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工银国际:【行研观点】金风科技:一季度盈利受压

时间:2019-10-24 17:25 来源:未知 作者:dd 阅读:

金风一季度净利润同比下降4.6%至人民币2.29亿元,主要由于风机和风电场业务分别受累于产品价格和利用小时的下降令利润率同时下

外汇天眼APP讯 :金风一季度净利润同比下降4.6%至人民币2.29亿元,主要由于风机和风电场业务分别受累于产品价格和利用小时的下降令利润率同时下降。另外,合营和联营风电业务的利用小时下降也减少了相关盈利贡献。虽然2019年风机制造业务维持8吉瓦对外销售目标,但我们认为近日出台的新政策或会延迟上网电价补贴项目的建设和投运,最终影响金风的风机销售表现。我们计算金风一季度风机业务毛利率同比下降10个百分点至约17%,同时由于2018年前三季度投标价格下跌,未来几个季度风机毛利率将持续下降。

虽然风机销售及售电增加,但毛利率收窄及合营/联营公司利润下降,令一季度净利润下降。金风一季度实现净利润人民币2.29亿元,同比下降4.6% (核心利润同比下降16%至人民币1.88亿元)。期内收入同比增长40%,主要由于i)风机对外销售增加至929兆瓦,ii)风电装机增长带动发电量同比增加10%,不过毛利率同比下降9个百分点至27%,因为风机均价下降及风电业务利用小时同比下降9%至537小时。另一方面,合营和联营风电业务的利用小时下降(图一)令相关公司利润同比下降23%至人民币1.40亿元,也是金风一季度净利润下降的原因。

2019年风机制造业务维持8吉瓦对外销售目标,但新政策防范抢装。根据我们测算,金风一季度实现风机对外销售929兆瓦,同比增长50%以上。由于主要风电运营商正赶快建设已审批项目,希望赶及2020年前并网获取上网电价补贴(今年一季度公开市场风机投标量14.9吉瓦创季度纪录,详见图四),因此金风2019年风机对外销售可望同比大幅增长(管理层:2019年风机对外销售8吉瓦),不过由于近日出台新政策防范风电上网电价补贴项目出现抢装情况,相关项目的建设和投运或会延迟,尤其是未开工项目(彭博新能源财经(BNEF)的数据显示,这类项目总量为46吉瓦),因此我们认为2020年金风的风机销售面对更大的不确定性。截至2019年一季度,金风对外销售风机的积压待配订货为19.2吉瓦(截至2018年一季度为16.8吉瓦),其中15.2吉瓦为已签约订货,4.0吉瓦为已中标销售。

最近风机中标价反弹,但利润率持续收窄。根据我们测算,金风的风机业务一季度实现毛利率约17%,较2018年同期的约27%下降约10个百分点,主要由于风机价格下降。虽然最近中标风机价格已回稳到每千瓦人民币约3,400元(图五),但基于风电项目的建设周期平均为12-18个月及去年前三季风机中标价格下降,我们预测未来几个季度金风的风机制造业务毛利率将进一步下降,2019年毛利率同比下降6个百分点至13%,与管理层一致。

虽然风电场业务因为利用小时下降盈利受压,但仍是主要盈利来源。截至2019年一季度,金风拥有权益风电装机4,431兆瓦,当季利用小时同比下降9%至537小时,但相反平均装机同比增长21%,为发电量带来增长动力,因此一季度风电发电量仍增加10%。截至2018年,金风通过审批但未投运的风电权益装机达到3,552兆瓦,其中在建项目占1,540兆瓦。假设2019年金风新增风电装机1吉瓦,我们预测全年风电场发电量同比增加18%至10,239吉瓦时。

李启浩先生现任工银国际研究部新能源、电力与电力设备行业分析师。他拥有逾9年行业研究经验,曾在招商证券()、建银国际、华富嘉洛及软库研究部工作。李先生在2018年大中华地区机构投资者(AII China)新能源行业获得个人和团队第3名,并在2017年获汤森透(Thomson Reuters)评选为亚洲区、中国和公用事业最佳盈利预测分析师,和2017年亚洲货币(Asia Money)能源行业获得H股第2名。他毕业于中文大学,获得金融经济学士学位,曾在大学深造经济学,并持有特许财务分析师(CFA)和金融风险管理经理(FRM)资格。

黄承杰先生目前主要覆盖新能源、电力与电力设备行业,在中文大学和英国埃克塞特大学分别获得工学学士和金融学硕士学位。曾在招商证券国际参与新能源环保及内房行业研究,在2018年大中华地区机构投资者(AII China)新能源和环保行业获得最佳团队第3名,并在2017年获亚洲货币(Asiamoney)最佳房地产团队第一名。

(责任编辑:dd)

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